Quantitative Market Risk Disclosure

Komisi Sekuritas dan Bursa (SEC) telah menerbitkan Release Laporan Keuangan No 48 (SEC 1997, yang selanjutnya disebut “FRR No. 48”), yang memandatkan pengungkapan risiko pasar kuantitatif ke depan dalam 10-K report perusahaan. FRR No. 48 mendefinisikan risiko pasar sebagai risiko kerugian berkaitan dengan perubahan yang merugikan (adverse changes) dalam nilai pasar atau harga, seperti suku bunga, nilai tukar, dan harga komoditas. Setelah publikasi terkait dengan kerugian derivatif pada 1990-an, FRR No. 48 menanggapi banding dari investor dan konstituen lain untuk pengungkapan publik yang disempurnakan dari eksposur perusahaan terhadap risiko pasar (Linsmeier dan Pearson, 1997). Studi ini memberikan bukti yang berkaitan dengan klaim SEC (1997) bahwa Disclosure FRR No. 48 memberikan informasi yang bermanfaat bagi investor.

Disclosure FRR No. 48 dapat bermanfaat bagi investor setidaknya dalam dua cara. Pertama, pada release 10-K report, investor dapat menggunakan kandungan informasi dalam pengungkapan untuk merevisi atau mengkonfirmasi harapan mereka tentang eksposur perusahaan pada tingkat suku bunga, nilai tukar, dan/atau perubahan harga komoditas. (Selanjutnya mengacu pada perubahan secara kolektif “perubahan nilai pasar/harga”). Sejauh bahwa pengungkapan mengubah ekspektasi pasar, hal ini dapat menyebabkan perubahan harga saham perusahaan, risiko sistematis, atau sensitivitas harga saham pada perubahan nilai pasar/harga dalam satu waktu. Kedua, investor dapat menggunakan estimasi revisi mereka tentang eksposur risiko penilaian implikasi nilai perusahaan atas perubahan nilai pasar/harga yang terjadi setiap saat setelah tanggal release 10-K. Penggunaan informasi yang terkandung dalam pengungkapan FRR No. 48 secara terus menerus akan mengurangi ketidakpastian dan keragaman pendapat investor tentang implikasi perubahan nilai pasar/harga dari nilai perusahaan, model teoritis Kim dan Verrecchia's (1994) menunjukkan bahwa seharusnya mengamati kurang sensitifnya volume trading terhadap perubahan nilai pasar/harga setelah tanggal release 10-K.

Deskripsi FRR No. 48
Pengantar FRR No. 48 menyatakan bahwa pengungkapan “dirancang untuk memberikan informasi tambahan mengenai sensitivitas instrumen risiko pasar, dimana investor dapat menggunakan pemahaman yang lebih baik dan mengevaluasi eksposur risiko pasar registran” (SEC 1997, 3). SEC mempunyai kaitan dengan penyediaan full dan fair disclosure pada investor individu dan memastikan bahwa mereka “berada pada tingkat permainan lapangan dengan insider pasar” (SEC 2000, 2) karena “today’s self-directed, investor online tidak berharap untuk bergantung secara eksklusif pada penelitian dan analisis yang dilakukan oleh para profesional” (SEC 2000, 3). Dalam FRR No. 48, SEC berjanji untuk memonitor efektivitas persyaratan pengungkapan dan mengubahnya jika sesuai. Hal tersebut juga dijanjikan Kongres bahwa mereka akan melakukan penelaahan dampak pengungkapan risiko pasar setelah tiga tahun berlalu. Sementara review berlangsung, terdapat literatur akademis yang tidak meyakinkan apakah pengungkapan risiko pasar berguna bagi investor.

Literatur ekonomi keuangan menunjukkan bahwa pengungkapan risiko pasar dapat mengurangi asimetri informasi antara manajer dan investor, jika perusahaan mengelola risiko untuk alasan yang tidak transparan kepada investor. Dalam pasar modal yang sempurna, hedging tingkat-perusahaan atas suku bunga, nilai tukar, atau harga komoditas tidak efisien karena investor dapat mendiversifikasi risiko tersebut menurut preferensi risiko mereka sendiri (DeMarzo dan Duffie 1991). Dalam pasar yang tidak sempurna, manajemen risiko perusahaan dapat meningkatkan nilai perusahaan dalam beberapa cara. Hal ini termasuk mengurangi antisipasi pembayaran pajak, mengurangi kemungkinan biaya financial distress, melindungi investasi, menanggapi penghindaran risiko manajerial, dan meningkatkan penerimaan nilai perusahaan oleh tren peningkatan perataan laba (Smith dan Stultz 1985; Nance et.al, 1993; DeMarzo dan Duffie 1995; Mian 1996; Tufano 1996; Barth et.al, 1999). Jika investor tidak secara langsung mengamati aktivitas manajemen risiko, kemudian pengungkapan eksposur kuantitatif ke depan (forward looking) yang dihasilkan dari kegiatan tersebut memiliki potensi untuk menyampaikan informasi yang berguna bagi pasar dan meningkatkan pemahaman investor tentang eksposur risiko pasar perusahaan.

FRR No. 48 mewajibkan perusahaan untuk mengungkapkan informasi risiko pasar kuantitatif dalam pengajuan 10-K untuk setiap kategori material risiko pasar (misal, risiko suku bunga, risiko nilai tukar, risiko harga komoditas). Dalam setiap kategori risiko, FRR No. 48 memungkinkan perusahaan untuk menampilkan informasi risiko pasar kuantitatif dengan menggunakan tiga format alternatif:

• Tabel Penyajian (tabular presentation) nilai wajar dan dokumen kontrak yang memadai untuk menentukan sensitivitas instrumen risiko pasar jumlah arus kas masa depan dengan tanggal jatuh tempo yang diharapkan.
• Analisis Sensitivitas (sensitivity analysis) yang menggambarkan kemungkinan pengaruhnya pada laba, arus kas, atau seleksi nilai wajar, hipotesis perubahan nilai pasar/harga.
• Value-at-risk (VAR) disclosure mengekspresikan potensi kerugian dalam laba, arus kas, atau nilai wajar dari perubahan nilai pasar/harga dengan probabilitas yang terjadi.

Perusahaan dapat menggunakan format pengungkapan kuantitatif yang berbeda di seluruh kategori eksposur. Lampiran memberikan contoh dari setiap format pengungkapan.

Konsisten dengan tujuan mandating disclosure yang berhubungan dengan semua sensitivitas instrumen risiko pasar, FRR No. 48 mensyaratkan Disclosure risiko pasar 10-K yang melekat dalam derivatif dan lainnya, termasuk instrumen keuangan nonderivative dalam ruang lingkup SFAS No. 107 (FASB 1991a), misalnya, investasi, pinjaman, catatan terstruktur, dan kewajiban utang. FRR No. 48 (SEC 1997, Bagian II) mengingatkan registran SEC bahwa eksposur risiko pasar mungkin timbul dari instrumen dan posisi yang berada di luar cakupan eksplisit dari aturan, seperti posisi komoditas dan arus kas dari antisipasi transaksi. Hal ini mendorong perusahaan untuk memasukkan instrumen dan posisi tersebut dalam pengungkapan mereka secara sukarela atau untuk membahas pengecualian mereka sebagai keterbatasan pengungkapan.

SEC mensyaratkan dua kelompok perusahaan, yang dianggap paling familiar dengan ukuran dan pengelolaan risiko pasar, untuk mematuhi FRR No. 48 dalam tahun fiskal yang berakhir setelah 15 Juni 1997: (1) Bank dan thrift institution, serta (2) perusahaan non finansial dengan kapitalisasi pasar modal melebihi $2.500.000.000 pada 28 Januari 1997. Semua perusahaan-perusahaan lain harus mematuhi FRR No. 48 dalam catatan SEC untuk tahun fiskal yang berakhir setelah 15 Juni 1998. Penelitian ini fokus pada pengungkapan 10-K yang pertama dari perusahaan non finansial yang disyaratkan untuk mematuhi FRR No. 48 dalam tahun fiskal yang berakhir setelah 15 Juni 1997.

Penelitian ini mengevaluasi pengaruh tambahan FRR No. 48 mengingat persyaratan pengungkapan yang mendahuluinya. Pada tahun 1997, pembuat standar akuntansi telah mempertimbangkan laporan keuangan perusahaan untuk instrumen keuangan untuk hampir setiap dekade. Beberapa kerugian terkait derivatif yang dipublikasikan pada tahun 1994 mempercepat laju pernyataan akuntansi (Baliga 1994; Loomis 1995). Namun, bahkan setelah penerbitan SFAS No 119 (FASB 1994d), pernyataan dimaksudkan untuk meningkatkan pengungkapan perusahaan tentang derivatif, melakukan kajian internal terhadap sekitar 500 pengajuan 10-K (SEC 1995) menemukan dua kekurangan dalam pengungkapan risiko pasar:

1. Kekurangan kualitatif: Sebelum FRR No 48, hanya diamanatkan pengungkapan risiko pasar forward-looking yang bersifat kualitatif, dan tergolong hanya untuk instrumen keuangan derivatif yang diterbitkan untuk tujuan lain selain perdagangan. Untuk instrumen ini, SFAS No. 119 membutuhkan pengungkapan “tujuan entitas untuk memegang atau menerbitkan instrumen keuangan derivatif, konteks yang diperlukan untuk memahami tujuan tersebut, dan strategi umum untuk mencapai tujuan tersebut” (FASB 1994d, par.11a). Namun, dengan memfokuskan pada derivatif tertentu dalam isolasi, pengungkapan tersebut tidak memberikan investor pemahaman yang lengkap tentang tujuan dan strategi manajemen risiko perusahaan. FRR No. 48 mengarahkan penghilangan ini dengan mewajibkan pengungkapan informasi kualitatif serupa untuk seperangkat instrumen yang lebih luas, termasuk instrumen keuangan non-derivative dan instrumen komoditas derivatif.
2. Kekurangan kuantitatif: Sebelum FRR No. 48, pengungkapan kuantitatif terkait dengan sensitivitas instrumen risiko pasar sangat terbatas. SFAS No. 119 memandatkan pengungkapan dalam jumlah yang tidak tetap dari instrumen keuangan derivatif (FASB 1994d, par. 8b), sedangkan Aturan 5-02 regulasi S-X mensyaratkan pengungkapan sifat dan jangka waktu kewajiban utang. SEC mencatat bahwa informasi tersebut: (i) sering disingkat, (ii) disajikan sedikit demi sedikit dalam bagian yang berbeda dari laporan keuangan, dan (iii) tidak berlaku untuk semua instrumen risiko pasar yang sensitif. Dengan demikian, investor sering tidak dapat menilai apakah atau bagaimana instrumen keuangan dan komoditas tertentu mempengaruhi eksposur risiko pasar bersih registran. (SEC 1995, bagian IIIB1)

Sebelum FRR No. 48, investor memiliki ketidak-cukupan informasi untuk menilai eksposur risiko pasar perusahaan. PSAK No 119 mendorong, tetapi tidak mensyaratkan, pengungkapan informasi kuantitatif mengenai risiko pasar yang melekat pada instrumen keuangan derivatif dan instrumen keuangan lainnya. Menurut SEC, sebelum FRR No 48, perusahaan hampir tidak pernah mengungkapkan informasi tersebut secara sukarela (SEC 1995, Bagian IIIB1a). Informasi kuantitatif tentang risiko pasar yang melekat pada posisi non-derivatif sangat terbatas, sehingga sulit untuk menilai bagaimana mengubah eksposur bersih derivatif perusahaan pada perubahan nilai pasar/harga. Hasil survei terhadap investor dan kreditur, Panitia Khusus AICPA's pada Pelaporan Keuangan menyatakan, “pengguna mengeluh bahwa laporan bisnis tidak menjawab pertanyaan penting, seperti: Apa instrumen [inovasi keuangan] perusahaan, dan apa syarat mereka? Apakah resiko perusahaan telah dialihkan atau diambil?” (AICPA 1994, 76). FRR No. 48 berusaha untuk memperbaiki kekurangan tersebut dengan memandatkan ke depan, pengungkapan kuantitatif tentang eksposur bersih perusahaan untuk risiko pasar.

Sebaliknya, kritik FRR No. 48 menyebutkan dua alasan utama bahwa pengungkapan tidak mungkin informatif. Pertama, manajer dapat memilih format pengungkapan kuantitatif dan dapat mendasari pengungkapan mereka pada asumsi questionable tentang peristiwa dan tindakan masa depan. Pada Januari 1997 memo internal dari Kepala Ekonomi SEC menunjukkan bahwa subjektivitas dalam pengukuran risiko kuantitatif memungkinkan manajer untuk memberikan gambaran yang keliru mengenai eksposur risiko pasar bersih perusahaan, yang berpotensi menyesatkan investor (Beckett 1997; Logan dan Montgomery 1997). Kedua, investor cenderung memiliki kesulitan memproses probabilitas informasi yang terkandung di beberapa Disclosure FRR No. 48 dan membandingkan eksposur pengungkapan tabular, sensitivitas, dan VAR perusahaan (Hodder et.al, 2001.). Oleh karena itu, kritik FRR No. 48 berpendapat bahwa pengungkapan tidak dapat memperbaiki “penilaian investor” pada eksposur risiko pasar perusahaan.

Pada bulan Juli 1998, staf SEC melaporkan kepada Kongres pada tahun pertama pengajuan FRR No. 48, termasuk hasil survei sejumlah analis dan investor mengenai pengalaman mereka dengan FRR No. 48. Tanggapan menunjukkan bahwa pengungkapan memberikan informasi baru dan berguna. Laporan staf SEC menyatakan, “Investor mengantisipasi bahwa di masa depan mereka akan membandingkan pengungkapan risiko pasar registran dengan hasil aktual, pengungkapan masa lalu registran dan pengungkapan registran lain” (SEC 1998, 9-10). Namun, survey responden juga menyatakan bahwa “terlalu dini untuk mengatakan apakah pengungkapan menghasilkan pasar yang lebih efisien” (SEC 1998, 2).

Subscribe in a reader