Financial intermediation and Economic Growth

Quickly development of banking sector, has separate implication in monetary sector. This thing is because of development of fast financial sector will cause various monetary magnitudes to become changing, having implication to more and more (the complex monetary policy transmission). In line with increasingly grows it banking system, monetary policy effectiveness increasingly depends on to condition of financial sector. This thing happened because creation process of money no longer fully determined by central banking policy but also influenced by behavior of banks in doing credit contraction. In this bearing, money supply no longer have the character of exogenous but rather haves the character of endogenous, causing monetary policy concept must be extended by entering factors which can influence behavior of bank and debtor in doing credit insurance expansion and money supply. Thereby, policy in banking area no longer solely holds important role in expansion of monetary infrastructure for the agenda of overcoming gap between savings and investment but also plays important role in looking after stability of macroeconomics through its (the interrelationship with monetary policy effectiveness).

The economists initially has difference of opinion sight about the role of monetary intermediary in economic development. Firstly opinion about the role of important intermediaries, while assessing second opinion on the contrary. Bagehot and Hicks in Zulverdi et.al (2005), for example, believes that banking system plays important role in mobilization of fund to finance industrialization era in English. And so do with Schumpeter (1911) what looks into that banking system push technological development passed its(the role in identifying and finances the entrepreneur having ideas innovative. On the contrary, Robinson (1952) sees that banking system is not economic activity impeller but exactly development of banking system which depend on development of corporate world. Lucas (1988) also criticizes opinion which too looks into important the role of monetary factors in chartered investment counsel growth.

In development hereinafter, firstly opinion tends to increasingly popular. Various studies compare pass by quickly state and analysis at industrial level and company concludes that banking system plays vital role in pushing chartered investment counsel growth. Literature indicates that development of banking system influences level of savings, investment, innovation of technology, and growth of long-range chartered investment counsel in a state. Various empiric studies even proves that development of banking system can predict development of chartered investment counsel forwards. In financial sector, for the agenda of overcoming gap between savings and investment, effort moves domestic source of fund is done by developing financial sector infrastructure, especially banking industry.

As impact of the limited motion space of financial sector hence happened is so-called by McKinnon and Shaw as "financial repression" what causes "shallow finance", that is channel doesn't of fund (buying power) efficiently to activities of efficient and productive chartered investment counsel also, so that economic growth become blocked.

Levine (1997) divides the functions of the financial system into five basic functions, namely:

1. Savings mobilization function, The financial system is functioning properly is its ability to raise funds with transaction fees and costs to a minimum of information. Here the credibility to play an important role as a credible financial system will be able to collect public funds with low costs.
2. Information collection and allocation functions funding sources, Financial system that functions well is the ability to collect, process and translate information into investment decision-making tool that looks at price movements of financial instruments that reflect the fundamental condition.
3. The function of monitoring and supervision of company, The financial system is functioning properly the low cases of fraud by management because the monitoring of company management.
4. Risk management function, Financial system that functions well is the ability to better diversify risk.
5. Function facilitate transactions, A good financial system is the existence of mechanisms of financial transactions fast, secure, and low cost.

Economic Growth And Productivity Increase
Poor countries densely populated and many live on the extent and limits of living raise difficulties. high living standards and growing. While some developed countries like United States and Canada, West European countries, Australian, New Zealand, and Japan enjoys life level is height that is increasing from time to time. Population means added labor and legal validity Fewer Added results lead to the smaller increase in output, decline in average product and the decrease in living standards. Causative the low of earnings in nations is growing is increase of a real resident quickly which is not made balance to with strength pushing economic growth in the form of increase of amount and quality of source of nature, capital, and technology progress (Levine and Loayza, 2002).

Meanwhile increase of goods amounts capital, technology progress, and increase of quality and skill of labor in advance nations delivers big output of which can increase life level. With existence of level of available and high productivity goods of capital will push chartered investment counsel growth (Diamond and Dybvig, 1983).

Affecting The Economic Growth Factors
The factors that affect economic growth include natural resources, human resources, capital resources, and expertise or entrepreneurship (Digg, 1983).

1. Natural Resources, Natural resources includes land and natural resources such as soil fertility, climate/weather, forest products, mining, and seafood, greatly affect a nation's industrial growth, especially in terms of supply of raw materials production. Meanwhile, the expertise and entrepreneurship needed to process raw materials from nature, becomes something that has a higher value (also known as the production process).
2. Human Resources, Human resources also determine the success of national development through the number and quality of the population. Large population is a potential market to market production results, while the quality of the population determines how large the existing productivity.
3. Capital Resources, Human capital needed to process these raw materials. Capital formation and investment is intended to excavate and process the wealth. Capital resources in the form of capital goods is very important for the smooth progress and economic development because of capital goods may also increase productivity.
4. Expertise or Entrepreneurship, According Schumpeter, mover of progress is an entrepreneur with ideas for new products, new ways while yielding products or some other innovation.

Theories And Models of Economic Growth
In the era of classical economists like Adam Smith in his essay book entitled An Inquiry into the Nature and Causes of the Wealth Nations, to analyze because the entry into force Economic growth factors that determine economic growth. After Adam Smith, several other classical economists like Ricardo, Malthus, Stuart Mill, also discussed issues of economic development.

1. Schumpeter's Theory of Innovation (1911) , In this theory emphasizes the innovation factor entrepreneurs as economic growth engines capitalistic. The dynamics of competition will encourage this.
2. Harrot-Domar Growth Model (1969), This theory emphasizes the concept of natural growth rate. Besides the quantity of labor input is also taken into account because it increases the efficiency of education and this exercise. Model can determine how much savings or investments needed to maintain natural economic growth rate is the number of natural economic growth rate multiplied by the capital-output ratio (Diamond, 1984).
3. Leontief Input-Output Model, This model is a picture of the flow and the relationship of each industry. By using this table, the planning of economic growth can be done consistently because it can be known picture of the flow of input-output relationship of each industry. Relationship is measured by input-output coefficients and in the short term or unchanging considered constant (Bernanke and Gertler, 1986).
4. Lewis Growth Model , This model is a model that explains the special case of a developing country of many (dense) populations. The emphasis is on the transfer of excess population to the modern sector of agriculture sector in the industrial capitalists who financed from the surplus profits (Bernanke and Gertler, 1986).
5. Rostow's Economic Growth Model, This model emphasizes stage of review on-stage history of economic growth and the characteristics and requirements of each. These stages are stages of a traditional society, a prerequisite stage of take-off, take-off phase, stage of movement toward adulthood, and finally high consumption stage (Fuerst, 1994).

GCG and Type of Ownership in Banking Industry

According to Caprio and Levine (2002), corporate governance in the banking industry meets two essentials problems: (i) agency problems in banking industry is in very high levels (ii) regulation and supervision that are applied to the banking industry, in a separate level, even can off-set the mechanism of the corporate governance itself. Hart (1995) stated that the corporate Governance arises when the agency problems in internal corporation increase and the transaction cost can not be solved by a contract explicitely. The statement is supported by Fama and Jensen (1983):

“…agency problems arise because contracts are not costlessly written and enforced”

Agency problem in the banking industry has the different dimension with the other industries since there is a regulator’s role which represents stakeholders’ needs. Related with the state-owned bank, agency problems are getting complex since the possibility of the rising of multi agents and principal (Tandelilin, 2004). So that, in the banking industry there is a dimension of principal- agent problems that are different with another industry (Llewellyn and Sinha, 2000).

Agency problems in the banking sector are in two categories. The first is the agency problem caused by debt (agency cost of debt) and the second is the agency problem that related to the separation of ownership and control. Ciancanelli and Gonzalez (2000) stated that the approach the agency theory which are trusted to be existed in order to understand the corporate governance problems in the banking industry has to be reevaluated because of the difference of the basic premise of the agency theory used and the characteristics of the banking industry in spite of the problem of the asymmetrical information that is related to all of the sides.

The corporate governance in banking industry is related to two things. First, the external corporate governance with its financial safety nets and prudential regulation. Second, internal corporate governance with its accountability, disclosure, and transparency that departs from creating the arising of the bank system and minimizes the moral attitudes deviation. By using the frame of the corporate governance in banking industry by Ciancanelli (2000), Nam (2004), and Mehran (2003), this research develops three construction : (1) External corporate Governance (ECG) (2) Internal Corporate Governance (ICG) and (3) Type of Ownership.

THEORITICAL FRAMEWORK
Corporate Governance includes (1) set of rules that sets the relationship of the shareeholders, manager, creditor and others deal with the rights and responsibility of each side, and (2) set of mechanism which guarantees direct and indirectly of the application of the set of rules (ADB, 2001). Deal with the banking industry, OECD (1999) described corporate Governance as follows:

……’a set of relationship between the company’s management, its board, its shareholders and other stakeholders. Corporate Governance also provides the structure through which the objectives of the company are set, and the means of attaining those objectives and monitoring are determined. Good corporate governance should provide proper incentives for the board and management to pursue objectives that are interests of the company and shareholders and should facilitate affective monitoring, thereby encouraging firms to se the resource more efficiently’

Macey and O’Hara (2001) stated that corporate governance in banking industry has a wide thought since there is a type of specific contractual that happened in the banking industry, some of them are the protection to the shareholders and stakeholders. Besides that, the specific characteristic of bank needs government’s intervention in the type of regulations and supervisions to control the bank management’s act.

External Corporate Governance
It is clear that developing models of corporate governance in banking requires that we understand how regulation affects the principal’s delegation of decision making authority (Jensen and Smith, 1984) and what effects this has on the behaviour of their delegated agents. (Freixas and Rochet, 1997). Regulation has at least four effects. Firstly, the existence of regulation implies the existence of an external force, independent of the market, which affects both the owner and the manager.

Secondly, because the market, in which banking firms act is regulated, one can argue that the regulations aimed at the market implicitly create an external governance force on the firm. Thirdly, the existence of both the regulator and regulations implies the market forces will discipline both managers and owners in a different way than that in unregulated firms. Fourth, in order to prevent systemic risk, such as lender of last resort, the current banking regulation means that a second and external party is sharing the banks’ risk. (Ciancanelli, 2000).

As the external corporate governance mechanism, banking regulation reflect in safety nets facilities such as deposit insurance (explicit and implicit) and lender of the last resort of central bank. In order to keep financial safety nets from moral hazard, generally, the government applied the prudential regulation and supervision. In this case, Dewatripoint and Tirole (1993) stated that the prudential regulation and supervision mostly meant to keep the bank solvency and as the incentive for stakeholders to control or apply the corporate governance in banking sector widely.

Internal Corporate Governance
The Bassel Committee on banking supervision (1999) stressed that the board and senior management are in fully responsible in apllying good corporate governance. In order to support the effectiveness of editorial board’s work, some aspects are needed to consider about, they are: board’s structure and independency, function and activity, compensation and other obligations (Nam, 2004). The internal corporate government in this research is divided into two; they are internal corporate governance- manager (ICG- manager) and internal corporate governance owner (ICG- owner). The difference of ICG- manager and ICG- owner is in the focus control. ICG- manager stressed to the internal of the manager which is stimulated externally through the attention of the owner to the manager’s interest which is actualized in the remuneration and the other types of another human resource development to increase the bank revenue (Jensen and Murphy, 1990). The ICG- owner stressed in the control throughout the manager to increase the efficiency.

Ownership Dispersion
Ownership dispersion depends on the numbers of shareholders. Practically, the extreme focused types of ownership are often faced in the close private bank. However, the dispersed type of ownership is state-owned bank, because the government act as an agent. Between the both of those extreme points, there is a possibility to the private bank to sell some of their stakes to the public. So that creates the form of majority and minority ownership. Husnan (2001) explained the agency problems to the ownership dispersion in the frame of corporate governance by grouping the company based on the three characteristics of the ownership. The three of the characteristics are (a) dispersed ownership (b) closely held ownership and (c) the state owned firms.

Theoretical background
Conceptually, this research classified the type of the bank ownership into four groups. They are:

• Foreign or joint venture bank
• Private unlisted bank
• Private listed bank
• Government (state-owned) bank

Each of these ownership types has different level of agency problem. In this case the foreign bank is the banks that have reputation and internationally trusted which are sure for the market to apply good corporate governance. Generally, the closed private banks are controlled tightly by ownerships in the relatively small number.

This structure of ownership is an extreme closely held ownership, because the relatively small amount of the owner are able to fully control management mechanism for maximizing the company’s financial performance. As the result, the degree of the agency problems between the owners with the manager tend to be low.

The public private bank moved the degree of the agency problems in Indonesia to conflict of the major owner’s interest and the minor one. Agency problem might be different if there was no major owner who controlled the management. The wide dispersed ownership by the public will move the agency problems to the conflict of interest between the dispersed owners with the manager. The condition in Indonesia indicated more in the major owner who controlled the management’s performance, so it’s potential in raising the conflict of the majority and the minority. The state-owned bank is a unique ownership because practically, there is no pure owner who can control to the company management. The government, both in context of the executive and legislative and all sides related with the management of the state-owned bank as an agent without principal. However, the state-owned bank is a chosen ownership that extremely against the closely held ownership, because the forms of the ownership are dispersed completely. So, the degree of the agency problem in this are is counted as the strongest relatively compared with the other forms of ownership.

Based on the typology of the ownership’s form and potential agency problems, it is possible to describe the agency problems in banking industry as in table 2-1. In the table, the agency problems might happen between the owner vs. manager and between the manager/ the owner vs. creditor or the minority.
Table 2-1. The agency problems and type of ownership in banking industry

Type of Conflict	Reputable Foreign Bank	Private Bank	Public listed Bank	State-owned Bank
	(Proxy for GCG)	Closely held	Minority-majority	Dispersed
Manager vs. owner	*	**	***	>****
Manager/owner vs. Creditor/ Minority	*	**	***	****

Note: *= low** = high *** = higher **** = highest

RESEARCH MODEL
The agency problems caused firm performance cannot run optimally. The way to detect the agency problems is learning the management efforts which are related to external corporate governance as well as internal corporate governance. The different type of ownership have the different level of utility and the different ability in controlling the management. Figure 2-1 shows the research’s framework that bank performance is effected by three exogenous constructions.
Figure 1.
Research Framework


Operating Variables
External Corporate Governance. This research used the aspect of regulation and finance supervision as the reflection of external corporate governance by stressing the in the obedience factor to regulation and supervision. The composite variable of regulation obedience is in the form of logistic probability that is used as proxy of external corporate governance. The higher the probability of the regulation’s obedience and so higher the bank willingness to operate the company under the regulations. The external corporate governance variables that related to the regulation’s obedience consist of capital aspect and earning assets. This research used the government classification about the healthy and unhealthy bank during 1999 until 2001 to build analysis model. There are the evidence for the score: 1 for healthy bank and 0 for unhealthy bank. The unhealthy banks or under controlled banks reflect the consequence of the failed bank management attitudes or disobey the regulations. The healthy banks reflect the discipline of the bank management in obeying the regulations.

Internal Corporate Governance-manager are taken from pay-performance sensitivity. Jensen and Murphy (1990) had a research about pay-performance sensitivity. Pay-performance sensitivity is reflected from the parameter coefficient which is estimated with the pay regression model and the incentive to the wealth of the stakeholders. In this case ICGM is the internal corporate governance as the manager’s interest representation that are taken from the estimation of parameter coefficient.

Internal Corporate Governance-owner. ICG-owner is owner’s direct interference in the form of manager controls. Some of them are in actions on behalf of and for owner and the command for internal editor. The essence of the ICG- owner is in the efficiency factor of preventing manager from doing his own interest. Net interest margin (NIM) represents ICG- owner. This research has an assumption that the use of NIM in a period hasn’t reflected the appropriate mechanism for the owner in applying ICG owner. In other words, this research stresses to the stability of NIM from one to another period that reflected more in the success of the owner control mechanism than in the applying of NIM in a period. So that we use coefficient of variation NIM reflected internal corporate governance-owner interest.
Generally, empirical research of the effect of corporate governance and type of ownership to the bank performance can be explained by agency theory. However, there is a dimension of principal agency problems that are more complex in banking industry that cannot be found in non-financial banking industry. Besides, the existence of regulation factor as the reflection of public interest caused the control market mechanism as one of the mechanism of corporate governance to discipline the manager to become more useless. Moreover, with deposit insurance program, investors tend to be passived in controlling to prevent every risk increasing that are done by the owner or the stakeholder.

The agency theory, formalized by Jensen and Meckling (1976), posits that the agency costs of deviation from value maximization increase as managers’ stakes decrease and ownership becomes more disperse. Agency problem in banking industry in the context of corporate governance through the approach of ownership dispersion results as follow:

• the interference of regulation in the concentrated ownership (private unlisted Bank) and dispersed ownership (state-owned bank) caused agency problems in high level degrees. This result is in line with the view that is based on the ownership’s aspect stated that the state-owned companies naturally are less efficient than the private companies. Governance view stated that private companies are more successful in handling the corporate governance problems than the state-owned companies. Reversely, private ownership are based on their skills that are better in contracting and incentives (Schleifer and Vishny (1994)
;
• Regulation intervention in less concentrated ownership (private listed bank) caused the agency problems fall in lower level degree. According to the agency theory, the separation of ownership and controlling functions between the principal and agents is possible to happen in the private listed bank than in the private unlisted bank. However, in banking industry, the agency problems that raised between the major and minor shareholders or between the manager- stakeholders “are ignored” by the function of regulator (Llewllyn and Sinha, 2000).

Peran Institusi Pendidikan Tinggi Terhadap Perkembangan Perbankan Syari'ah

Perkembangan perbankan syari’ah di Indonesia, terlihat begitu pesat. Hal ini dilihat dari meningkatnya jumlah bank syari’ah. Konsep pengembangan perbankan syari’ah di masa depan disusun dengan visi menjadikan perbankan syari’ah sebagai lembaga intermediasi dan setiap aktivitasnya selalu menambah kebaikan bagi semua pihak. Lembaga pendidikan memiliki peran dan tanggung jawab yang besar dalam pengembangan ekonomi syari’ah. Lembaga pendidikan diharapkan dapat menjadi sumber pengembangan dan sosialisasi perbankan syari’ah.

Studi ini menganalisis bagaimana peran serta Institusi Pendidikan Tinggi di Kota Semarang dalam mendorong pertumbuhan perbankan syari’ah di Kota Semarang. Metode yang digunakan adalah metode deskriptif kualitatif. Pengumpunan data dilakukan dengan mengumpulkan dan menganalisis pustaka yang berhubungan dengan studi ini. Di samping itu juga dilakukan dengan mengambil bahan melalui observasi dan wawancara serta data sekunder perkembangan perbankan syariah.

Hasil studi menunjukkan bahwa Institusi Pendidikan Tinggi di Kota Semarang telah berperan serta dalam mendorong pertumbuhan perbankan syari’ah di Kota Semarang melalui pengembangan wacana dan disiplin ekonomi Islam yaitu dengan membuka program studi sarjana sains terapan perbankan syariah, pembentukan lembaga keuangan syariah, Permasalahan Urgensi Aturan-aturan dan Konsep Derivasi Pengembangan Perbankan Syariah, Produk dan Layanan, Sosialisasi, dan Kompetensi Sumber Daya Insani, Peran serta dalam menyediakan sumber daya manusia insani yang kompeten di bidang perbankan syariah, Pembinaan dan Pendampingan terhadap nasabah pembiyaan, Sosialisasi perbankan Islam pada masyarakat, Kerjasama dengan Instansi Keuangan Syariah, Keterlibatan Institusi Pendidikan Tinggi di Semarang terhadap perbankan syariah dalam bidang pembiayaan, serta Mendorong Masyarakat Menjadi Nasabah Perbankan Islam.

Dari hasil studi dapat dirumuskan rekomendasi bahwa Lembaga-lembaga pendidikan tinggi di Indonesia, dalam hal ini Semarang memiliki peluang yang sangat besar untuk mengisi kebutuhan industri perbankan syariah nasional melalui kegiatan Tri Darma Perguruan Tinggi, terutama untuk membantu industri tersebut dalam mengentaskan masalah-masalah derivasi dan translasi aturan Perbankan Syariah nasional, produk dan layanan, sosialisasi, dan kompetensi sumber daya insani.

The development of shariabanking in Indonesia, looks so rapidly. It is seen from the increasing numberof shariah banks. The concept of the development ofsharia banking in the future are prepared to make the vision of sharia bankingas a financial intermediary and its activities are always adding good for allparties. The institution has a role and greater responsibilities in theeconomic development of Shari'ah. The institution is expected to be a source ofdevelopment and socialization of the banking Shari'ah.

Thisstudy aims to determine how the role of the university in Semarang inencouraging the growth of sharia banking in Semarang. The method used isdescriptive qualitativemethod. To obtain data in this study, conducted by collecting and analyzing theliterature related to this research. In addition, also conducted by taking the data throughobservation, interviewsand secondary data the development of Islamic banking from sharia bankingstatistic Indonesian Banking.

The results showed thatthe university in Semarang have a role in encouraging the growth of shariabanking in Semarang through the development discourse and discipline of Islamiceconomics to open a graduate studies program of applied science of Islamicbanking, the establishment of Islamic financial institutions like BMT etc,Problems Rules and the concept of derivation Development Sharia Banking,Products and Services, Socialization, and Human Resource Competencies, Roles inproviding human resources who are competent in the field of Islamic banking,Development and Assistance to customers financing, dissemination of Islamicbanking in the community, cooperation with agency Financial Sharia, involvementof university in Semarang at Islamic banking in the financing, andEncouraging society become customer of Islamic Banking.

The results can beformulated recommendations that higher education institutions in Indonesia, inthis case in Semarang, has an opportunity to meet the needs ofIslamic banking industry through the activities of Tri Darma Perguruan Tinggi, especially to help theindustry to alleviate the problems derivation and translation of national rulesof Islamic Banking, products and services, socialization, and human resourcecompetencies.

Financial Intermediation

Telah diakui dengan baik bahwa perkembangan financial intermediation dihubungkan kuat dan positif dengan perkembangan ekonomi. Di satu sisi, negara dengan pendapatan rendah biasanya mempunyai sistem finansial yang sangat primitif. Pada sistem ini, sebagian besar financial intermediation ditunjukkan oleh bank komersial. Pasar finansial mungkin kurang berkembang atau tidak ada. Di sisi lain, negara dengan pendapatan tinggi biasanya mempunyai sistem finansial yang lebih kompleks yang bertindak sebagai intermediasi di antara jumlah dan variasi perdagangan finansial. Beberapa peneliti seperti Schumpeter (1912), Gerschenkron (1962), Patrick (1966), Goldsmith (1969) dan Cameron (1972) telah meneliti fenomena ini.

Dalam opini Schumpeter (1912), kewirausahaan dan perbankan adalah dua sumber kunci perkembangan ekonomi. Bankir menyediakan pinjaman kepada pengusaha yang paling produktif dan memainkan peran yang mendorong pertumbuhan. Gerschenkron (1962) mengajukan hipotesis yang menghubungkan "kemunduran" ekonomi dengan keuangan. Dia mencermati Inggris sebagai pionir industrialisasi, Jerman sebagai moderate backwardness dan Rusia sebagai extreme backwardness. Dari klasifikasi ini, dia meneliti sebagai berikut. Di Inggris, perusahaan swasta mensuplai kewirausahaan dan modal kepada mereka. Di Jerman, bank menyuplai kewirausahaan dan mendanai perusahaan swasta. Di Rusia, sumber kewirausahaan dan keuangan disuplai oleh pemerintah kepada perusahaan swasta. Hipotesis Gerschenkron (1962) juga menyatakan bahwa pemerintah negara berkembang memulai dan mendanai industrialisasi, kemudian pada tahap selanjutnya bank mendanai keuangan mereka. Contoh, Taiwan, Korea, Singapura, China dan negara berkembang lainnya mungkin mengikuti evolusi ini.

Implikasi ini menghasilkan kepentingan akademis dalam hubungan antara finansial dan economic development. Dalam buku yang ditulis Goldsmith (1969), dia menggunakan data 35 negara selama periode 1860 sampai 1963 untuk mendokumentasikan beberapa hubungan antara finansial dan economic development. Dia memperkenalkan "financial interrelation ratio" yang didefinisikan sebagai rasio nilai semua aset finansial terhadap nilai total aset berwujud (kekayaan nasional). Kesimpulan ini menyatakan bahwa terdapat hubungan "paralelisme yang dapat diamati antara ekonomi dan financial development" (Goldsmith, p. 48).

Dalam buku yang diedit oleh Cameron (1972), dia dan kontributor lain menguji masalah pendanaan economic development melalui pengalaman historis beberapa negara. Negara-negara tersebut meliputi Austria (1800-1914), Italia (1861-1914), Spanyol (1829-1874), Serbia (1878-1912), Jepang (1868-1930), Louisiana (1804-1861) dan Amerika Serikat (1863-1913). Untuk kesimpulan buku ini, dia (Cameron 1972, p. 25) menulis bahwa "apabila perbankan bebas berkembang merespon permintaan jasanya, maka akan menghasilkan hasil yang terbaik. Pembatasan kebebasan hampir selalu mengurangi kuantitas dan kualitas jasa finansial tersedia untuk ekonomi dan dengan demikian menghalangi atau mengganggu pertumbuhan ekonomi." Dugaan masyarakat bahwa sistem perbankan adalah agen pasif dan permisif, dia (Cameron, 1972) menemukan bahwa gagasan tersebut tidak dapat didukung dari bukti yang terdapat pada buku.

Meskipun hubungan kuat antara finansial dan economic development telah diidentifikasi oleh perangkat studi cross country, hubungan kausal antara mereka dalam konteks time series tidak berkembang baik sampai pada studi Patrick (1966). Dia (p.174) merujuk penelitian Goldsmith dan menyebut bahwa ada "peningkatan jumlah dan varietas institusi finansial dan kenaikan substansial pada proporsi tidak hanya uang tetapi juga total semua aset finansial terhadap GNP dan terhadap kekayaan berwujud..." sepanjang waktu dan sepanjang dengan economic development. Pada dasarnya, muncul pertanyaan apakah financial development mendorong pertumbuhan ekonomi, atau hal tersebut (financial development dan pertumbuhan ekonomi) secara simultan dipengaruhi beberapa faktor.

Patrick (1966) mengajukan dua hipotesis untuk menguji kausalitas. Dia mendefinisikan (p.174) sebagai fenomena "demand following" yang mana "pembentukan institusi finansial modern, aset dan utang finansial serta jasa finansial yang berhubungan adalah sebagai respon permintaan jasa-jasa ini oleh investor dan penabung pada sistem ekonomi riil". Dia (p.174) lebih jauh menekankan bahwa "evolusi perkembangan sistem finansial adalah konsekuensi lanjutan proses yang berpengaruh besar pada economic development." Hal ini mengimplikasikan bahwa pertumbuhan ekonomi mendahului financial development dalam konteks time series.

Sebaliknya, dia juga mendefinisikan (p.175) fenomena "supply leading" sebagai "pembentukan institusi finansial dan supply aset serta utang finansial dan jasa finansial yang terkait sebagai peningkatan permintaan untuk jasa tersebut khususnya permintaan pengusaha pada sektor yang mempengaruhi pertumbuhan ekonomi modern." Dia (pp. 177-178) lebih jauh menjelaskan mengenai fenomena supply leading, yaitu bagaimana sistem finansial dapat mengakselerasi capital accumulation dan pertumbuhan ekonomi.

Pertama, institusi finansial dapat mendorong alokasi total jumlah kekayaan berwujud yang lebih efisien (modal dalam arti luas), dengan membawa perubahan dalam kepemilikannya dan dalam komposisinya melalui intermediasi di antara berbagai tipe pemegang aset/asset holder. Kedua, institusi finansial dapat mendorong alokasi investasi baru ke capital stock yang lebih efisien dari penggunaan yang relatif kurang produktif ke yang lebih produktif melalui intermediasi antara penabung dan investor pengusaha. Ketiga, mereka dapat mendorong peningkatan tingkat akumulasi modal dengan menyediakan insentif yang meningkat untuk menyimpan, menginvestasikan dan bekerja.

Dia (p.185) menyimpulkan bahwa "perkembangan sistem finansial tidak hanya mengakomodasi tetapi bahkan mendorong pertumbuhan..." Karena itu, dalam pengertian ini, financial development menyebabkan pertumbuhan ekonomi. Hal ini mengimplikasikan bahwa financial development mendahului pertumbuhan ekonomi dalam konteks time series. Banyak studi yang dilatar-belakangi oleh ide dan temuan terdahulu, intisari konsep ini adalah studi time series pada hubungan kausal antara pertumbuhan ekonomi dan financial development sesuai dengan hipotesis Patrick (1966).

Dengan perangkat Granger Causality Test (1969), maka dapat diuji Hipotesis Patrick dan yang menandai hubungan dinamis antara pertumbuhan ekonomi dan financial development. Seperti pada Gupta (1984), Jung (1986) dan Thornton (1996) maka dipilih seperangkat variabel finansial dan riil untuk mengimplementasikan pengujian. Tetapi, perlu diketahui bahwa Granger Causality mungkin tidak merefleksikan hal yang mendasari hubungan kausal arah kausalitas yang didefinisikan oleh filosofi sains. Untuk alasan tersebut, sebaiknya menginterpretasikan hasil pengujian sebagai pengujian pada preseden, prediktabilitas dan eksogenitas yang ketat.

Dari ide Granger Causality, kemudian menguji apakah perkembangan masa lalu pada sektor finansial (historis) mempunyai konten prediktif yang secara statistik signifikan untuk pertumbuhan ekonomi sekarang atau sebaliknya. Jika financial development masa lalu menyebabkan pertumbuhan ekonomi sekarang dalam arti Granger, maka dapat dikatakan bahwa terdapat kausalitas supply leading. Jika pertumbuhan ekonomi masa lalu menyebabkan financial development sekarang maka dapat dikatakan bahwa terdapat kausalitas demand following. Definisi ini menggunakan analogi hipotesis Patrick. Jika terdapat dua tipe kausalitas secara simultan maka dapat dikatakan bahwa terdapat hubungan feedback antara keduanya. Ketika kedua tipe kausalitas ada, maka dapat dikatakan bahwa hubungan tersebut adalah independen.

Pada literatur ekonometrik time series, terdapat beberapa Model Granger Causality Test. Disamping Model Granger (1969), juga dapat digunakan Model Sims (1972) serta Model Geweke (1982). Karena Granger Causality Test sensitif dengan lag length, frekuensi data, stasionaritas data dan information set, maka dapat mengimplementasikan dengan cara mengubah faktor-faktor tersebut untuk menunjukkan robustness hasil uji.

Selanjutnya, bisa juga memperluas bivariate test ke multivariate test dengan menggunakan VAR model yang dianjurkan Sims (1980). Dalam konteks multivariate, dilakukan dengan mengimplementasikan banyak pengujian seperti Granger Causality pada VAR, block exogeneity test, instantaneous causality test, dan analysis of innovations. Analisis inovasi, menunjukkan analysis of variance decomposition dan impulse response. Dengan perangkat Granger Causality Test pada VAR juga dapat mengecek robustness hasil dari konteks bivariate ketika information set diubah. Melalui block exogeneity test, digunakan untuk menguji apakah variabel finansial sebagai block Granger mempengaruhi variabel riil sebagai sebuah block dan sebaliknya. Seperti pada instantaneous causality test, pengujian penting untuk strict exogeneity test dan determinasi ordering pada analisis inovasi.

Variance decomposition digunakan untuk mengukur konsekuensi jangka panjang Granger Causality. Itu semua untuk pengukuran konten prediktif jangka panjang variabel finansial untuk variabel riil pada jangka panjang dan sebaliknya. Untuk mengilustrasikan respons dinamis variabel riil pada innovation variabel finansial, analysis of impluse response ditunjukkan dengan plotting responses. Melalui permutasi ordering, dapat menginvestigasi konsistensi dinamic response.

Karena definisi Granger Causality mendasarkan pada asumsi stasionaritas, univariate analysis tiap variabel fokus pada pengujian akar unit. Untuk negara berkembang, ekonomi mungkin pada transitional path ke steady state. Selain itu, negara berkembang mungkin mengahadapi beberapa perubahan struktural dan cenderung menjadi vulnerable/mudah terkena dampak guncangan harga minyak. Beberapa index structural change dan harga minyak digunakan untuk menguji robustness hasil pengujian.

Di samping hasil uji statistik, juga melakukan review evolusi financial development dan pertumbuhan ekonomi. Tanpa review tersebut, hasil pengujian tidak akan memuat konten ekonomi yang besar. Secara khusus, kebijakan pemerintah dan karakteristik institusional memainkan peran penting dalam mempengaruhi hasil pengujian. Pengaruh ini mungkin telah diteliti pada historical review.

CREDIT MATURITY DAN PERTUMBUHAN EKONOMI: TINJAUAN SINGKAT

Sebuah literatur teoritis dan empiris yang besar tentang financial development dan pertumbuhan ekonomi telah terbangun bahwa finance mempunyai pengaruh kausal yang positif, signifikan secara statistik, dan besar secara ekonomis pada pertumbuhan ekonomi dan sumbernya (Levine 2005). Secara teoritis, pengaruh ini meningkat melalui beberapa channel yang dirangkum oleh Levine (2005) dalam 5 kategori. Sistem finansial meningkatkan tingkat pertumbuhan ekonomi karena:1) memproduksi informasi tentang investasi yang mungkin dan mengalokasikan modal, (2) memonitor investasi dan menerapkan corporate governance setelah memberikan pendanaan, (3) memfasilitasi trading, diversifikasi, dan manajemen risiko, (4) memobilisasi dan menggabungkan tabungan, dan (5) mempermudah pertukaran barang dan jasa. Pada dasarnya, financial development dapat didefinisikan sebagai seberapa besar sistem finansial menjalankan fungsi-fungsi ini dengan baik.

King and Levine (1993) mencatat bahwa dalam pandangan ahli ekonomi seperti Goldsmith (1969), McKinnon (1973), and Shaw (1973) “perbedaan-perbedaan kuantitas dan kualitas jasa yang disediakan oleh institusi keuangan dapat menjelaskan mengapa negara tumbuh pada tingkat yang berbeda/differences in the quantity and quality of services provided by institusi keuangan could partly explain why countries grow at different rates.” Tetapi, literatur empiris yang menginvestigasi pengaruh pertumbuhan bank lending hanya memfokuskan pada kuantitas jasa daripada kualitas jasa yang disediakan oleh sektor perbankan. Literatur mendasarkan pada asumsi yang dibuat Goldsmith (1969) dimana size sistem finansial adalah ukuran yang baik kuantitas dan kualitas fungsi yang disediakan sistem keuangan. Levine (2005) bahkan mengakuiOrganisasi bukti empiris menyatakan kelemahan penting pada literatur finance and growth: sering ada hubungan yang tidak cukup tepat antara teori dan pengukuran. Teori fokus pada fungsi tertentu yang disediakan sektor keuangan, [sedangkan literatur empiris] menyinggung proksi untuk financial development (Levine 2005).

Lebih jauh, Beck and Levine (2004) mencatat bahwa idealnya, peneliti akan membangun ukuran cross-country seberapa baik bank menunjukkan aktivitas mereka. Penulis juga mencatat bahwa “ekonom, bagaimanapun, belum mampu mengukur secara akurat jasa keuangan ini … [dan] konsekuensinya, peneliti secara tradisional menggunakan ukuran overall size sektor perbankan.” Levine (1999) mencatat bahwaIdealnya seseorang ingin membangun ukuran fungsi tertentu yang disediakan oleh sistem keuangan. Yaitu, seseorang ingin mempunyai ukuran komparatif kemampuan sistem keuangan untuk mencapai perusahaan dan mengidentifikasi usaha yang menguntungkan/profitable ventures, mendorong corporate control, me-manage risiko, memobilisasi tabungan, dan mempermudah transaksi. Pengukuran yang lebih akurat ketentuan jasa-jasa ini di berbagai single country akan menjadi luar biasa sulit; melakukannya untuk cross-section negara yang luas akan menjadi tidak mungkin. (Levine 1999)

Studi ini mengontribusi arah dengan menggali salah satu saluran yang mana financial development meningkatkan pertumbuhan ekonomi–ketentuan likuiditas dan perbaikan risiko likuiditas. Secara khusus, disertasi memberikan bukti empiris untuk fungsi transformasi likuiditas yang ditunjukkan oleh bank, yang menjadi bagian dari 3 fungsi pada kategorisasinya Levine yang dibahas di atas. Disertasi menunjukkan bahwa pengaruh aktivitas sektor perbankan pada pertumbuhan ekonomi bergantung pada fungsi transformasi likuiditas yang ditunjukkan oleh bank. Disertasi menjelaskan faktor-faktor apa yang menentukan seberapa besar sistem perbankan menunjukkan liquidity transformation, dan melihat bagaimana faktor-faktor ini mempengaruhi tingkat pertumbuhan ekonomi. Sebelum beralih ke bukti empiris dan ke literatur tentang determinan liquidity transformation, pada penelitian ini me-review literatur teoritis yang berhubungan dengan fungsi transformasi likuiditas bank terhadap tingkat pertumbuhan ekonomi. Review ini akan membantu dalam memformulasikan hipotesis empiris tentang hubungan ini.

Levine (1997) mendefinisikan likuiditas sebagai “kemudahan dan kecepatan dengan agen dapat mengubah aset ke dalam kekuatan pembelian pada tingkat harga yang disepakati” dan risiko likuiditas sebagai risiko yang “muncul karena ketidakpastian yang dihubungkan dengan aset yang diubah ke dalam medium of exchange.” Likuiditas mungkin dihalangi berbagai informational asymmetries seperti juga biaya transaksi serta financial intermediari dan pasar muncul untuk memperbaiki masalah ini. Levine menjelaskan bahwa sebuah sistem yang menyediakan likuiditas dengan baik akan meninggalkan ketidakpastian yang kecil tentang timing dan settlement of contracts (penyelesaian kontrak), dan kontrak akan menjadi murah untuk diperdagangkan.

Lebih jauh, Levine (1997; 2005) menjelaskan bahwa pertumbuhan ekonomi berhubungan erat dengan liquidity provision function dari sistem keuangan. Hubungan muncul “karena beberapa proyek high-return membutuhkan komitmen modal yang panjang, tetapi penabung tidak suka melepaskan kontrol tabungan mereka untuk periode yang lama.” Oleh karena itu, sistem keuangan memainkan peran penting karena dia membuat dana penabung individual lebih likuid, sedangkan dia menginvestasikan porsi dana ke dalam investasi jangka panjang yang tidak likuid.Levine (1997) mengutip bukti historis yang didapat Hicks (1969) untuk mendukung klaim ini. Menurut Hicks, pengembangan pasar modal yang memitigasi risiko likuiditas adalah sebab utama revolusi industri di Inggris. Investor individual dapat memegang liquid assets tetapi pada waktu yang sama sistem keuangan mengubah “instrumen finansial likuid ini ke dalam investasi jangka panjang pada proses produksi yang tidak likuid.” Karena revolusi industri Inggris membutuhkan komitmen besar modal untuk periode yang lama, Levine (1997) menyatakan “revolusi industri mungkin tidak terjadi tanpa liquidity transformation ini.”

Bencivenga and Smith (1991) merumuskan ide ini dalam sebuah model pertumbuhan ekonomi. Pada model mereka, institusi keuangan muncul untuk memenuhi kebutuhan likuiditas agen ekonomi individu ketika pengalokasian proporsi tabungan ekonomi yang lebih besar pada investasi jangka panjang dibandingkan pada kasus financial autarky. Model mengadopsi kerangka Diamond and Dybvig (1983) tentang sebuah ekonomi yang dihuni agen yang tidak pasti dengan kebutuhan likuiditas ke depan pada waktu mereka membuat keputusan alokasi modal. Kerangka ini disatukan dengan model pertumbuhan featuring eksternalitas investasi modal dimana produksi bergantung pada level modal perusahaan individual seperti juga societal capital level, seperti dalam Romer (1986). Pertumbuhan ekonomi ditingkatkan dengan kehadiran institusi keuangan karena mereka mengalokasikan proporsi tabungan ekonomi dalam proporsi besar ke proyek jangka panjang dengan produktivitas tinggi.Secara khusus, ada 2 tabungan assets: satu adalah liquid asset yang jatuh tempo lebih awal tetapi return yang kurang pada konsumsi barang daripada illiquid asset. Return yang tinggi pada illiquid asset menangkap gagasan siklus produksi yang rendah investasi produktivitas tinggi, seperti juga periode panjang pada produksi modal, seperti yang dibahas oleh Böhm-Bawerk (1891), Cameron (1967), and Kydland and Prescott (1982). Tetapi, jika illiquid asset dilikuidasi sebelum dia jatuh tempo, nilai likuidasi lebih rendah dari return liquid asset.

Preferensi individual tentang konsumsi dimodelkan seperti dalam Diamond and Dybvig (1983) sehingga agen mungkin mengalami kebutuhan likuiditas di berbagai periode dengan beberapa kemungkinan. Jika agen telah menginvestasikan porsi tabungan mereka dalam long-term assets dan dihadapkan dengan kebutuhan likuiditas, agen menguangkan pegangan long-term asset mereka. Mereka mengkonsumsi jumlah yang tersedia setelah likuidasi, plus hasil dari investasi jangka pendek mereka. Konsumsi lebih rendah dibandingkan dengan kasus ketika semua tabungan dialokasikan ke aset low-return tetapi likuid (dengan kata lain, investasi jangka pendek).

Dalam kondisi ini, agen menginvestasikan proporsi yang besar tabungan mereka pada liquid asset mengurangi dana yang tersedia untuk illiquid capital dengan produktivitas yang tinggi. Institusi keuangan muncul sebagai kelompok individual investors yang menggabungkan tabungan mereka. Institusi keuangan dapat memenuhi kebutuhan likuiditas anggota individualnya dengan menjaga cadangan yang diinvestasikan pada liquid asset. Tetapi, institusi keuangan dapat menjaga fraksi total tabungan yang lebih kecil pada liquid assets dibandingkan dengan kasus financial autarky ketika agen individual mengalokasikan tabungan mereka antara aset likuid dan aset tidak likuid. Dengan aturan jumlah besar, kebutuhan likuiditas dapat diprediksi pada level agregat sehingga institusi keuangan dapat menjaga cadangan hanya dalam jumlah yang dibutuhkan untuk memenuhi agregat kebutuhan likuiditas itu. Oleh karena itu, dengan institusi keuangan, porsi tabungan yang lebih besar dialokasikan ke long-term illiquid assets yang menaikkan pertumbuhan ekonomi.Ini hanya penjelasan sederhana dan singkat tentang hasil pada Bencivenga and Smith (1991), karena paper mencari sejumlah kesempatan tambahan dan memberikan hasil tambahan yang menarik. Ketika tabungan diijinkan untuk bervariasi dengan atau tanpa bank, penelitian ini melihat bahwa hasil teoritis bersifat ambigu. karena pendapatan dan pengaruh substitusi bekerja pada arah yang berlawanan, perbaikan risiko likuiditas yang meningkat mungkin mengurangi tabungan.

Jappelli and Pagano (1994) menunjukkan bahwa likuiditas yang meningkat dapat menyebabkan bunga tabungan jatuh cukup untuk menurunkan keseimbangan pertumbuhan. Bahkan ketika tabungan jatuh dengan keberadaan financial intermediaries, pengaruh keseluruhan pada pertumbuhan dapat menjadi positif jika intermediari memberikan porsi yang lebih besar (yang lebih kecil) tabungan untuk long-term credit, dengan kata lain, jika long-term credit lebih besar di bawah intermediari daripada di bawah autarky, meskipun kredit keseluruhan menjadi lebih tinggi di bawah autarky. Sebagai tambahan, hasil empiris yang melihat pengaruh intermediasi keuangan pada tabungan telah ditunjukkan bahwa intermediasi keuangan mempunyai pengaruh yang kecil atau tidak ada pengaruh pada tabungan. Karena itu, asumsi intermediasi keuangan yang tidak mempunyai pengaruh pada tabungan sejalan dengan penelitian empiris yang menunjukkan tidak ada pengaruh yang kuat secara ekonomi dan signifikan secara statistik.

Bangunan pada Bencivenga and Smith (1991), Greenwood and Smith (1997) menunjukkan bahwa intermediasi keuangan yang disediakan bank perlu untuk meningkatkan pertumbuhan, sedangkan pada model aslinya intermediasi keuangan adalah pendorong pertumbuhan di bawah beberapa asumsi yang lemah. Lebih jauh, Greenwood and Smith (1997) mengutip dari Hicks (1969) and North (1981) mencatat bahwa “teknologi baru dapat digunakan hanya dengan ‘menghubungkan” investasi skala besar pada illiquid capital untuk periode yang lama.” Dengan menyediakan likuiditas dengan cara yang efektif sektor keuangan dapat meningkatkan investasi pada inovasi, akumulasi modal dan pertumbuhan.

Catatan bahwa proses produksi dapat memakan waktu yang lama, tidak pasti dan subyek guncangan, Holmstrom and Triole (1998) berpendapat bahwa akses kredit selama produksi mengurangi risiko likuidasi prematur dan meningkatkan insentif untuk investasi pada proyek periode lama dan higher-return. Model mereka, bagaimanapun, tidak memberikan hubungan formal antara ketetapan likuiditas dan pertumbuhan ekonomi seperti pada Bencivenga and Smith (1991). Kondisi sebaliknya, Aghion et al. (2005) menunjukkan bahwa inovasi dan pertumbuhan jangka panjang akan naik pada ekonomi yang mengalami guncangan makroekonomi tetapi perusahaan mempunyai akses ke kredit selama keseluruhan proses produksi. Prediksi ditegaskan secara empipris dengan menunjukkan bahwa financial development mengurangi adverse growth effects dari volatilitas makroekonomi. Tetapi, mereka tidak menginvestigasi data tentang jatuh tempo kredit.

Meskipun argumen meyakinkan yang telah dibahas di atas, gagasan bahwa long-term credit baik untuk pertumbuhan/growth tidak diterima secara universal. Sissoko (2006) mengombinasikan peran moneter dan finansial dari intermediari ke dalam model pertumbuhan dengan pembagian kerja. Model membolehkan agen untuk membeli dan menjual hambatan cash-in-advance yang memberikan kenaikan untuk pertumbuhan yang meningkatkan short-term credit. Model memprediksi bahwa short-term credit meningkatkan pertumbuhan, tetapi penulis tidak menguji prediksi ini untuk “kekurangannya data tentang credit maturity.”

Penelitian teoritis lainnya dimana short-term lending sebagai growth-enhancing adalah kerangka signalling Flannery (1986): perusahaan tidak terkait dengan reevaluasi oleh pasar kredit (perusahaan yang baik) akan meminjam dengan jangka pendek, sedangkan perusahaan yang takut reevaluasi (perusahaan yang buruk) akan ingin meminjam dengan jangka panjang. Karena itu, kredit jangka pendek dapat mempunyai pengaruh positif pada pertumbuhan karena kredit jangka pendek yang berlebih mengimplikasikan investasi yang lebih efisien. Tetapi, ini berlaku jika tidak ada komunikasi langsung antara peminjam dan pemberi pinjaman dan signalling hanyalah bentuk komunikasi.

Masih dalam kerangka signalling, Titman (1992) memperkenalkan setting yang lebih realistis (ketidakpastian suku bunga dan financial distress cost) yang mendorong perusahaan yang baik untuk menggabungkan long-term equilibrium, meskipun harapan mereka meminjam dengan jangka pendek. Lebih jauh, Diamond (1991) menunjukkan bahwa perusahaan yang baik meminjam jangka pendek dan jangka panjang karena ini membolehkan mereka untuk mengambil keuntungan dari berita baik ketika risiko likuiditas yang rendah.

Ada teori lain yang menyatakan bahwa long-term credit dapat meningkatkan pertumbuhan ekonomi dengan menurunkan kemungkinan krisis keuangan. Ennis and Keister (2003) menampilkan sebuah model dimana long-term credit menguntungkan baik untuk pertumbuhan dan “pencegahan krisis”. Penulis membangun sebuah endogenous growth model dimana bank runs mempengaruhi pasar modal dan output secara permanen. Model mereka mirip dengan Bencivenga and Smith karena konsumen mempunyai penggunaan yang mirip dan bank dapat memilih antara kesempatan investasi yang sama. Jika bank menjaga portfolio mereka lebih tidak likuid, ini menaikkan expected payoff kepada investor dan mempengaruhi mereka untuk menunggu sampai proyek jangka panjang lengkap. Ini menurunkan kemungkinan run. Hasilnya, penulis mencatat bahwa pada model mereka “tidak ada tradeoff antara pertumbuhan dan stabilitas … [karena] portfolio yang kurang likuid membawa pertumbuhan yang lebih tinggi dengan bank run yang lebih sedikit.”Dalam menyimpulkan bukti empiris yang menghubungkan liquidity provision dan pertumbuhan ekonomi, Levine (2005) mencatat bahwa “pengisolasian fungsi likuiditas ini dari fungsi finansial lainnya yang ditunjukkan oleh bank, bagaimanapun, telah terbukti sangat sulit.” Karena kesulitan ini, penelitian fokus pada pengaruh likuiditas satu sekuritas pada harganya. Levine mencatat, “studi security-level tentang hubungan antara likuiditas sekuritas individual dan harganya, bagaimanapun, tidak menghubungkan likuiditas dengan tingkat pertumbuhan jangka panjang nasional.”

Karena itu, bukti empiris lebih terbatas dan hanya fokus pada liquidity provision dengan pasar modal, sedangkan literatur yang menghubungkan liquidity transformation function bank dan credit maturity terhadap pertumbuhan ekonomi masih teoritis. Ini tidak mengejutkan karena data tentang credit maturity tidak tersedia. Menurut argumen Bencivenga and Smith (1991), penelitian ini mengumpulkan data cross country tentang maturity of bank credit ke sektor swasta. Bencivenga and Smith (1991) berpendapat bahwa long-term credit mendorong pertumbuhan. Menarik prediksi teoritis ini, pengujian disertasi ini yaitu apakah prediksi teoritis ini berlaku. Sebagai tambahan, penelitian ini menarik literatur sebelumnya dan menginvestigasi faktor-faktor apa yang mempengaruhi porsi kredit yang diberikan sebagai kredit jangka panjang.

SEKTOR KEUANGAN DAN PERTUMBUHAN EKONOMI: SEBUAH KAUSALITAS

Hipotesis Patrick (1966) mengidentifikasi terdapat dua kemungkinan hubungan kausal antara sektor keuangan dan pertumbuhan ekonomi. Hubungan kausal yang pertama disebut “demand following”, yang memandang demand untuk jasa keuangan sebagai dependen dalam growth of real output, commercialization, modernisasi agrikultur serta sektor yang memberi penghidupan lainnya. Jadi pembentukan institusi keuangan, aset dan utang berhubungan dengan jasa keuangan adalah sebuah respon terhadap demand oleh investors dan penyimpan dalam ekonomi riil (Patrick, 1966: 174).

Hubungan kausal kedua antara peran sektor keuangan dan pertumbuhan ekonomi diistilahkan “supply leading” oleh Patrick (1966). “Supply leading” mempunyai dua fungsi: untuk mentransfer sumber daya traditional low-growth sectors ke modern high-growth sectors dan untuk meningkatkan serta menstimulasi respon yang berkaitan dengan wirausaha (entrepreneurial response) (Patrick, 1966: 175). Hal ini mengimplikasikan bahwa pembentukan institusi keuangan dan jasa-jasa keuangan terjadi karena adanya kenaikan permintaan terhadap peralihan sektor tersebut. Ketersediaan jasa keuangan menstimulasi permintaan akan jasa tersebut oleh para pengusaha dalam modern growth-inducing sectors.

Kemunculan yang selanjutnya disebut teori endogenous economic new growth (Romer, 1986, 1990) telah memberikan dorongan baru terhadap hubungan antara pertumbuhan dan perkembangan keuangan seperti model-model yang mengasumsikan bahwa perilaku tabungan secara langsung mempengaruhi tidak hanya keseimbangan tingkat income tetapi juga tingkat pertumbuhan (Greenwood and Jovanovic, 1990; Bencivenga dan Smith, 1991).

Dengan demikian pasar keuangan mempunyai pengaruh kuat dalam aktifitas ekonomi riil. Hermes (1994) menyatakan bahwa teori financial liberalization dan teori new growth pada dasarnya mengasumsikan bahwa financial development mendorong pertumbuhan ekonomi. Di lain pihak, Murinde dan Eng (1994: 393) serta Luintel dan Khan (1999: 383) menyatakan bahwa sejumlah model endogenous growth menunjukkan hubungan dua arah (two-way relationship) antara financial development and economic growth. Jelas terlihat bahwa perdebatan pada arah kausalitas antara financial development and economic growth tetap terjadi, meskipun adanya kemunculan teori new growth. Hubungan bi-directional antara economic growth and financial development inilah yang melatar-belakangi studi ini.

Oleh karena itu, permasalahan dalam penelitian ini sesuai dengan hipotesis Patrick (1966) adalah apakah sektor keuangan menyebabkan pertumbuhan ekonomi ataukah pertumbuhan pertumbuhan ekonomi menyebabkan pertumbuhan sektor keuangan. Dari ide Granger Causality, maka terdapat kemungkinan bahwa perkembangan historis sektor finansial mempunyai kemampuan prediktif signifikan secara statistik untuk pertumbuhan ekonomi sekarang atau sebaliknya. Jika Financial development masa lalu menyebabkan pertumbuhan ekonomi sekarang dalam arti Granger, menunjukkan adanya kausalitas supply leading. Jika pertumbuhan ekonomi masa lalu menyebabkan Financial development sekarang maka menunjukkan bahwa terdapat kausalitas demand following. Definisi ini mempunyai analogi hipotesis Patrick. Jika terdapat dua tipe kausalitas secara simultan maka dapat dikatakan adanya hubungan feedback antara mereka. Ketika terdapat kedua tipe kausalitas, maka dikatakan bahwa hubungan tersebut adalah independen.

BANK RUNS

Putaran krisis ekonomi dan keuangan global paska kehancuran Lehman Brothers menimbulkan kekacauan dan kepanikan di pasar keuangan global, termasuk industri perbankan di Indonesia. Di berbagai negara, aliran dana dan kredit terhenti, transaksi dan kegiatan ekonomi sehari-hari terganggu. Aliran dana keluar (capital outflow) terjadi besar-besaran. Indonesia yang saat krisis tidak memberlakukan penjaminan dana nasabah secara menyeluruh, menderita capital outflow lebih parah dibanding negara-negara tetangga yang menerapkan penjaminan dana nasabah secara penuh (blankeet guarantee). Aliran dana keluar itu membuat likuiditas di dalam negeri semakin kering dan bank-bank mengalami kesulitan mengelola arus dananya (Bank Indonesia: Krisis Global dan Penyelamatan Sistem Perbankan Indonesia, 2010).

Situasi krisis ketika itu berdampak pada bank-bank berskala besar di Indonesia. Pada bulan Oktober 2008, terdapat tiga bank besar BUMN yakni Bank Mandiri, Bank BNI, dan Bank BRI meminta bantuan likuiditas dari Pemerintah masing-masing sebesar 5 (lima) triliun rupiah. Total dana untuk menginjeksi ketiga bank tersebut sebesar 15 (lima belas) triliun rupiah. Dana tersebut bersumber dari uang pemerintah yang berada di Bank Indonesia. Bantuan likuiditas itu dipakai untuk memperkuat cadangan modal bank atau memenuhi komitmen kredit infrastruktur tanpa harus terganggu likuiditasnya. Maksud dari adanya bantuan likuiditas pemerintah ini agar ketiga bank pemerintah tadi tidak perlu mencari pinjaman dari luar negeri.

Ketika bank pemerintah yang secara umum mempunyai risiko kegagalan permasalahan likuiditas lebih kecil dari bank non pemerintah (swasta), maka akan sangat memungkinkan permasalahan serupa juga terjadi pada bank non pemerintah. Berdasar data dari statistik perbankan Indonesia, bank-bank swasta menengah dan kecil yang mengalami penurunan dana simpanan masyarakat. Dana itu lari ke luar negeri atau bank-bank besar, bahkan sampai ada nasabah yang menarik simpanan pada safe deposit box karena takut banknya ditutup. Kesulitan bank-bank menengah-kecil itu semakin diperparah ketika salah satu sumber pendanaan yang biasanya sangat didanalkan, yakni dana antar bank atau Pasar Uang Antar Bank (PUAB), berhenti mengalir atau macet.

Terdapat potensi kerentanan apabila terjadi flight to quality atau capital outflow yang mengakibatkan bank-bank menengah-kecil akan mengalami kesulitan likuditas (Kajian Stabilitas Keuangan, 2009).

Kenyataan pahit tersebut masih diperburuk lagi dengan penurunan kualitas aset-aset yang dipegang bank. Hal ini pada akhirnya akan memukul modal bank, karena surat-surat berharga yang dikuasai bank seperti Surat Utang Negara (SUN) nilainya merosot tajam. Di lain pihak, kenaikan yield atau penurunan harga SUN telah menyebabkan penurunan nilai aset bersih dalam neraca bank, asuransi, dana pensiun, dan reksadana yang memiliki SUN. Penurunan nilai aset menimbulkan kerugian yang selanjutnya menggerus kecukupan modal (CAR) lembaga keuangan tersebut.

Pada sisi lain, indek tekanan perbankan (Banking Pressure Index) yang dikeluarkan oleh Danareksa Research Institute serta indek stabilitas keuangan (Financial Stability Index) yang dikeluarkan oleh Bank Indonesia masuk dalam ambang batas kritis. Banking Pressure Index per Oktober 2008 sebesar 0,9 atau lebih tinggi dari ambang normal 0,5. Hal ini mengindikasikan adanya tekanan terhadap sistem perbankan yang cukup tinggi dan potensi terjadinya kegagalan (default) yang sangat besar.

Grafik 1.1.
Banking Pressure Index Indonesia

Sumber: Danareksa Institute, 2009.

Kondisi ambang batas juga dapat dilihat pada indek stabilitas keuangan (Financial Stability Index) yang dikeluarkan oleh Bank Indonesia. Financial Stability Index per November 2008 sebesar 2,43 atau di atas angka indikatif maksimum 2,0. Kedua indikator ini menunjukkan sistem perbankan dan sistem keuangan nasional dalam keadaan genting.
Grafik 1.2.
Financial Stability Index

Sumber: Krisis Global dan Penyelamatan Sistem Perbankan Indonesia, 2010.

Sementara itu, lemahnya pasokan dana di masyarakat, membuat industri perbankan berusaha mempertahankan dana-dana (rupiah dan valas) yang mereka miliki guna mengantisipasi munculnya kewajiban seperti penarikan dana tunai deposan secara mendadak. Guna mempertahankan penghimpunan dana, Bank memberikan promosi untuk mempertahankan dana masyarakat melalui penawaran tingkat suku bunga tinggi khususnya deposito (dari 6 persen menjadi 12 persen per tahun). Perang bunga antar bank pun semakin tidak terhindarkan. Situasi ini akan berdampak pada kenaikkan tingkat bunga kredit yang memberatkan dunia usaha (Bank Indonesia: Krisis Global dan Penyelamatan Sistem Perbankan Indonesia.
Grafik 1.3.
Perkembangan Kredit dan DPK Perbankan

Sumber: Statistik Perbankan Indonesia, 2009.

Dalam kondisi biaya dana (cost of funds) yang semakin mahal, tiada pilihan bagi bank-bank untuk memangkas laba usaha mereka guna mempertahankan eksistensi keberlangsungan usaha dalam dunia perbankan nasional. Bila merujuk data statistik BI per Desember 2008, laba bank-bank umum setelah pajak mengalami penurunan tajam dibandingkan dengan perolehan laba sebulan sebelumnya (Nopember) yang membukukan sebesar Rp 30,61 triliun. Penurunan laba ini terutama disebabkan beban biaya (cost of funds) yang semakin tinggi.

Selain itu, sumber pemicu kerugian serta risiko kegagalan bank lainnya adalah transaksi valuta asing, terutama dolar AS. Pelemahan rupiah terhadap dolar AS periode September ke Desember 2008 berakibat pada transaksi valuta asing perbankan. Ketika rupiah melemah sebagai imbas dari krisis global, hal tersebut akan sangat memukul sisi permodalan serta kas bank. Dalam suasana seperti itu, tingkat kepercayaan nasabah bank pun goyah yang diperlihatkan dengan aksi runs. Di tengah situasi krisis, sebuah isu kecil dapat menjadi pemicu dan pemacu sebuah krisis besar seperti yang terlihat pada aksi runs nasabah pasca penutupan 16 (enam belas) bank di tahun 1997/1998. Bank runs terjadi jika sebagian besar nasabah menarik dananya sesegera mungkin karena kekhawatiran bahwa bank tidak dapat membayar dananya dalam jumlah penuh dan tepat waktu. Penarikan dana secara bersamaan tersebut dapat menimbulkan permasalahan kekurangan likuiditas bagi bank dan pada lanjutannya dapat menimbulkan kebangkrutan bank. Selain itu, bank runs yang terjadi pada salah satu bank dapat menimbulkan negative externality terhadap perbankan secara keseluruhan, yaitu dapat menjalar dengan cepat ke bank lainnya (contagion effect) atau systemic risk (Simorangkir, 2006).

Fenomena bank runs sebenarnya bukan terjadi pada akhir-akhir ini saja, melainkan telah terjadi sejak manusia memperkenalkan sistem perbankan modern. Kejadian bank runs dan bank panics terjadi di negara-negara berkembang maupun di negara-negara maju. Selain itu, bank runs dan bank panics tidak hanya terjadi sekali saja, tetapi terdapat kecenderungan pengulangan di beberapa negara. Menurut Kemmerer (1910) dalam Simorangkir (2006), antara tahun 1890 dan 1908 terdapat 21 kejadian bank panics di Amerika Serikat (AS).

Perkembangan terakhir juga menunjukkan bahwa antara tahun 1981 hingga tahun 1992 kembali terjadi banking crisis. Krisis perbankan di negara-negara lain juga menunjukkan fenomena yang sama. Menurut Demirguc-Kunt dan Detragiachhe (1997) setidaknya terdapat 29 negara yang mengalami krisis perbankan pada era di atas tahun 1980-an.

Sementara itu, Indonesia juga mengalami pola yang sama. Pada tahun 1992, beberapa perbankan Indonesia pernah mengalami bank runs dan terakhir pada tahun 1997/1998 merupakan krisis perbankan terparah dalam sejarah perbankan nasional. Bank runs yang terjadi di Indonesia pada akhir tahun 1997 tidak jauh berbeda dengan negara lainnya dan bahkan dalam beberapa hal krisis perbankan yang terjadi di Indonesia memberikan dampak yang lebih parah terhadap perekonomian. Krisis perbankan yang terjadi di Indonesia pada tahun 1997/1998 merupakan akibat dari kebijakan Pemerintah untuk menutup 16 bank pada November 1997. Di tengah tidak adanya asuransi deposito dan jaminan Pemerintah, kebijakan ini telah menghilangkan kepercayaan masyarakat terhadap perbankan nasional. Kepanikan masyarakat telah mendorong terjadinya penarikan-penarikan tunai dana perbankan yang cukup besar dan pemindahan dana dari bank-bank yang dianggap lemah ke bank-bank yang dinilai kuat. Sebagai akibatnya, beberapa bank yang sebelumnya tergolong sehat dan sumber utama pemasok dana juga ikut terkena dampak krisis kepercayaan tersebut sehingga berubah posisinya menjadi peminjam dana di pasar uang antar bank (PUAB) (Kurniati dan Permata, 2009).

Menurut Kurniati dan Permata (2009), kepanikan seperti itu membuat bank-bank cenderung menahan likuiditas, baik rupiah maupun valuta asing (valas), untuk keperluan likuiditasnya masing-masing. Kondisi seperti ini akan membahayakan bank-bank yang tidak memiliki kekuatan likuiditas yang cukup. Lebih mengerikan lagi, jika kemudian muncul rumor atau berita negatif mengenai kegagalan bank dalam settlement kliring/real time gross settlement (RTGS), hal ini akan dengan cepat memicu terjadinya kepanikan di kalangan masyarakat dan berpotensi menimbulkan bank runs.

Kondisi ini diperparah lagi dengan depresiasi nilai tukar rupiah yang cukup besar sehingga kewajiban valuta asing bank membengkak cukup besar. Berbagai perkembangan ini tidak saja memperlemah kondisi likuiditas bank, tetapi juga memperlemah rentabilitas dan solvabilitas bank. Kondisi ini tercermin dari meningkatnya kredit yang tergolong tidak lancar dan turunnya rentabilitas bank. Walaupun bank runs di Indonesia telah berlangsung tujuh tahun yang lalu, dampaknya masih dirasakan sampai saat ini. Fungsi intermediasi perbankan saat ini masih belum berjalan normal, walaupun Bank Indonesia telah melakukan langkah-langkah penyehatan perbankan seperti restrukturisasi perbankan yang menyeluruh.

Pengalaman empiris menunjukkan bahwa bank runs dan bank panics dapat terjadi pada suatu negara. Hal ini dimaklumi karena bank merupakan lembaga kepercayaan yang berfungsi menghimpun dana dari surplus unit dan menyalurkannya ke defisit unit dalam bentuk kredit (financial intermediation). Sesuai dengan sifatnya, bank cenderung menempatkan dana dengan jangka waktu yang relatif panjang dibandingkan dengan jangka waktu sumber dananya (liquidity missmatch). Untuk meminimalkan biaya, bank cenderung akan memegang alat likuid yang tidak menghasilkan, seperti kas. Dalam hal terjadi penarikan dana besar-besaran (bank runs) karena ketidakpercayaan terhadap bank maka bank akan mengalami kesulitan likuiditas dalam memenuhi penarikan nasabahnya. Ketidakmampuan bank dalam memenuhi penarikan nasabahnya akan mendorong nasabah lain untuk menarik dananya sehingga semakin memperburuk kondisi keuangan bank.

Beberapa penelitian teoritis dan empiris menunjukkan bahwa penyebab bank runs beragam sesuai dengan kondisi suatu negara. Terdapat penelitian yang menunjukkan bahwa faktor self-fullfilling prophecy merupakan penyebab utama dari bank runs. Sementara itu, penelitian lain menyimpulkan faktor fundamental ekonomi dan kinerja bank lebih dominan sebagai penyebab dari bank runs. Selain itu, terdapat juga penelitian yang menyimpulkan bahwa penyebab atau determinan bank runs adalah kombinasi dari semua faktor, yaitu self-fullfilling prophecy, fundamental bank dan makro ekonomi. Fundamental bank yaitu kondisi dari dalam (intern) bank tersebut yang meliputi aspek likuiditas, solvabilitas, dan rentabilitas.

Kondisi keuangan bank yang buruk akan mengakibatkan bank tidak mampu untuk memenuhi kebutuhan likuiditas nasabah dan selanjutnya kondisi tersebut akan mengurangi kepercayaan terhadap bank. Ketidakpercayaan terhadap bank akan mendorong nasabah menarik dananya secara bersamaan dan selanjutnya dapat menimbulkan risiko sistemik ke bank lainnya/banking crisis(D’amato, et.al, 1997).

Kondisi makro ekonomi merupakan faktor-faktor eksternal dan bersifat makro berupa peristiwa-peristiwa yang terjadi di luar bank dan mempengaruhi semua bank sehingga tidak dapat dikendalikan oleh bank. Inflasi dan nilai tukar tidak berpengaruh signifikan dalam mempengaruhi bank runs. Kondisi tersebut dapat terjadi karena peristiwa bank runs bersifat shock temporer sementara fundamental ekonomi merupakan variabel keputusan yang digunakan pengelola bank dalam jangka dimensi waktu yang lebih panjang dari dimensi waktu bank runs (Simorangkir, 2006).

Secara institusional, penutupan hampir separuh jumlah bank di Indonesia pada tahun 1997 yaitu sebanyak 16 bank dilikuidasi dan 45 lainnya bermasalah, tahun 1999 sebanyak 38 bank ditutup, tahun 2004 Bank Dagang Bali dan Bank Aspac dilikuidasi, tahun 2005 Bank Global ditutup, bulan April 2009 Bank Indonesia mencabut ijin usaha Bank IFI Pada semester II 2008 terdapat 2 (dua) permasalahan di perbankan yang banyak mendapat perhatian. Yang pertama adalah pengambil alihan Bank Century oleh LPS dan yang kedua adalah penutupan Bank Indover (Bank Indonesia: Krisis Global dan Penyelamatan Sistem Perbankan Indonesia, 2010).

Penelitian teoritis telah banyak dilakukan untuk mengetahui faktor penyebab terjadinya bank runs, tetapi penelitian empiris dengan menggunakan data individual bank sangat jarang dilakukan karena terdapatnya keterbatasan data karena ketentuan kerahasian bank. Misalnya, Demirguc-Kunt dan Detrigiache (1997) menggunakan pendekatan multivariate logistic dengan menggunakan data panel negara-negara maju dan berkembang. Penelitian dengan menggunakan data individual bank dilakukan oleh D’amato, et.al. (1997) untuk melihat faktor-faktor yang mempengaruhi bank runs pada tahun 1995 di Argentina.

Penelitian bank runs di Indonesia dilakukan oleh Sugema (2003) dengan menggunakan model logit dari bank yang solvent dan insolvent. Hasil penelitian, walaupun tidak konklusif, menunjukkan bahwa krisis perbankan di Indonesia karena faktor fundamental dan nasib buruk (bad luck). Penelitian lainnya dilakukan oleh Sugiarto (2003), tetapi penelitian ini lebih menekankan kepada pengaruh contagion krisis keuangan suatu negara terhadap negara lainnya, khususnya krisis keuangan yang terjadi di negara-negara Asia, termasuk Indonesia.

Berdasarkan penelitian yang dilakukan oleh Simorangkir (2006) menunjukkan bahwa pertumbuhan dana pihak ketiga dan pertumbuhan kredit berpengaruh signifikan terhadap bank runs. Sementara itu, komponen rentabilitas (ROA), permodalan (CAR), LDR serta komponen makro ekonomi yaitu inflasi, indeks produksi, dan nilai tukar rupiah terhadap dollar Amerika (USD) secara statistik tidak berpengaruh signifikan terhadap bank runs.

Teori penyebab bank runs karena proses self-fulfilling telah lama dikenal dalam pustaka bank runs. Friedman dan Schwartz (1963) mengemukakan bahwa panik terutama berasal dari ketidakpercayaan terhadap sektor perbankan. Panik yang terjadi pada sistem perbankan mengakibatkan nasabah menarik dananya. Model ini didasarkan atas teori Nash equilibrium ketika economic agent akan menarik dananya secara besar-besaran karena mereka percaya bahwa seluruh populasi akan mengalami bank runs dan hal ini merupakan strategi optimal. Akan tetapi, model yang dikemukakan di sini tidak menjelaskan bagaimana bank runs terjadi. Model ini lebih bersifat sunspot (exogenous) models.

Selanjutnya Diamond dan Dybvig (1983) mengembangkan model Friedman dan Schwartz (1963). Model yang dikembangkan oleh Diamond dan Dybvig tersebut merupakan model yang sangat penting dan berpengaruh luas dalam model bank runs. Hasil tersebut mengemukakan bahwa bank runs yang terjadi merupakan respon rasional dari keyakinan nasabah. Jika nasabah berpikir bahwa bank tidak mempunyai dana yang cukup untuk memenuhi penarikan nasabah, maka bank runs akan terjadi. Sesuatu bank akan menghadapi penarikan besar-besaran jika cukup banyak individual yang percaya bahwa nasabah lainnya juga akan menarik dananya. Sehubungan dengan informasi yang tidak lengkap maka bank sehat juga dapat terkena bank runs jika pada bank tidak sehat terjadi penarikan dana besar-besaran (bank runs). Dengan demikian, bank runs yang terjadi akibat dari terdapatnya multiple equilibria.

Mengingat dampak bank runs di Indonesia cukup parah dan berlangsung cukup lama, maka penelitian mengenai bank runs merupakan suatu pekerjaan yang menantang. Di samping itu, penelitian mengenai bank runs masih sangat terbatas karena banyaknya hambatan dalam mendapatkan data yang lengkap mengenai kondisi keuangan perbankan sebagai akibat terbentur pada undang-undang kerahasian bank. Berbeda dengan penelitian yang dilakukan Sugema (2003), Demirguc-Kunt dan Detragiache (1997) dan D’Amato et.al. (1997), penelitian ini dilakukan dengan menggunakan model panel data dinamis dengan menggunakan dana pihak ketiga sebagai proxy dari variabel bank runs, faktor fundamental bank dan makro ekonomi sebagai variabel independen.